Macro sin Filtro

Valentin

En Macro sin Filtro, desarmamos la economía para entender cómo funciona realmente el mundo del dinero. Desde los ciclos de crédito, hasta mercados específicos como los commodities, el real estate, los bonos y las acciones, este podcast te explica qué es lo que realmente mueve los mercados — sin tecnicismos, sin guiones, sin filtro.

Cada episodio conecta los grandes temas macroeconómicos con lo que pasa en tu bolsillo, ayudándote a pensar como un inversor y a tomar mejores decisiones financieras.

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Wednesday · 8 min
Scott Bessent y los Buybacks: No Está Bajando Tasas, Está Remanejando la Deuda
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la estrategia del Tesoro de Estados Unidos bajo Scott Bessent y explico por qué, en mi opinión, hay mucho ruido alrededor de los buybacks de bonos largos. La narrativa más común es que el Tesoro está recomprando bonos largos porque nadie los quiere o porque intenta bajar artificialmente las tasas de interés de largo plazo. Pero con compras de apenas unos pocos miles de millones de dólares por mes, dentro de un mercado de Treasuries de decenas de trillones, pensar que ese es el objetivo principal no tiene demasiado sentido. Lo que está haciendo el Tesoro es, en esencia, manejo de deuda. Muchos bonos largos fueron emitidos durante el COVID con cupones extremadamente bajos. Después, con la suba de la inflación y de las tasas entre 2021 y 2023, esos bonos cayeron fuertemente de precio. Algunos cotizan muy por debajo de su valor nominal. Entonces aparece una oportunidad simple: emitir deuda corta cerca de par y utilizar ese dinero para recomprar deuda larga que cotiza con grandes descuentos. Si un bono de un dólar cotiza cerca de 50 centavos, con un dólar nuevo de financiamiento se puede retirar una cantidad nominal mayor de deuda vieja. No significa necesariamente que la deuda a valor de mercado desaparezca mágicamente, pero sí es una forma racional de administrar el perfil y el valor nominal de las obligaciones del Tesoro. El punto central del episodio es ese: los buybacks no tienen que interpretarse automáticamente como manipulación de tasas o falta de demanda por Treasuries. También pueden ser simplemente lo que son: una herramienta normal de administración de deuda. ¿Y si todo el ruido alrededor de los buybacks está confundiendo una operación rutinaria de manejo de deuda con un intento de controlar el mercado de bonos? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
Tuesday · 9 min
Subir las Tasas No Puede Imprimir Petróleo
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión que enfrenta la Fed esta semana y la reciente suba de tasas del Banco Central Europeo, poniendo el foco en una idea simple: subir las tasas significa encarecer el crédito. Cuando la inflación viene de una economía sobrecalentada, con fuerte expansión del crédito, demanda y empleo, aumentar el costo del financiamiento puede enfriar la actividad y reducir las presiones inflacionarias. Pero ese mecanismo cambia completamente cuando la inflación proviene de un shock externo de oferta. Hoy la inflación núcleo se encuentra alrededor del 2,4%, cerca de mínimos de varios años, mientras gran parte del aumento de la inflación general estuvo relacionado con energía y petróleo. Subir las tasas no produce más barriles ni soluciona una restricción de oferta. Simplemente encarece todavía más el crédito para una economía que ya viene desacelerándose. Por eso, más allá de si la Fed decide subir, mantener o eventualmente bajar las tasas, el punto central es entender qué está causando la inflación antes de intentar combatirla. Aplicar la misma receta a una inflación de demanda y a un shock de oferta puede terminar dañando la economía sin resolver el problema original. ¿Tiene sentido encarecer todavía más el crédito para combatir una inflación que no nació del crédito? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 12 · 11 min
Mi Historia: Por Qué Dejé de Mirar Empresas y Empecé a Mirar el Ciclo
En este episodio de Macro Sin Filtro cuento un poco de mi historia y de cómo fui cambiando mi forma de analizar los mercados. Como economista, empecé como muchos: estudiando análisis técnico, análisis fundamental y tratando de encontrar buenas empresas para invertir. Al principio podía tener resultados muy buenos con algunas posiciones, incluso ganancias del 40% o 50%, pero con el tiempo entendí que muchas veces eso no significaba que la estrategia fuera mejor, sino simplemente que estaba tomando más riesgo dentro de un mercado alcista. El problema aparece cuando cambia la tendencia. Muchas estrategias funcionan muy bien mientras el mercado sigue subiendo o bajando de manera ordenada. Pero detectar cuándo termina un bull market, cuándo empieza uno bajista o cuándo cambia el régimen económico es mucho más difícil utilizando solamente análisis técnico o fundamental. En esa búsqueda terminé llegando a la macroeconomía, al crédito y a los ciclos económicos. Porque, al final del día, para mí lo más importante no es solamente saber qué empresa comprar, sino entender en qué fase del ciclo estás operando. Ese cambio de enfoque es lo que hoy define gran parte de lo que hago: analizar, enseñar y trabajar alrededor de los ciclos económicos y de crédito para entender mejor cuándo cambia realmente el contexto de los mercados. ¿Y si la decisión más importante no fuera qué activo comprar, sino entender primero en qué ciclo estamos? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 8 · 9 min
La Fed Siempre Llega Tarde: El Problema Está en los Datos Que Mira
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el reporte laboral de agosto, que mostró una creación de 162.000 empleos, y la revisión preliminar anual publicada el 28 de agosto, que corrigió el empleo total en -79.000 puestos. Más allá del headline, mi foco está en entender por qué la Fed tiende a llegar tarde en cada ciclo económico. Su mandato la obliga a mirar principalmente empleo e inflación, pero la inflación es una variable rezagada: generalmente comienza a caer después de que la actividad, el housing y el mercado laboral ya se deterioraron. Hoy seguimos viendo una inflación general afectada por el shock energético, mientras que la inflación núcleo muestra una dinámica mucho más moderada. Mantener tasas elevadas únicamente para llevar rápidamente el headline al 2% corre el riesgo de seguir endureciendo las condiciones financieras cuando buena parte de la economía ya se está desacelerando. Ese es el problema del manual de la Fed: si espera a que la inflación confirme completamente la desaceleración, probablemente el deterioro económico ya haya ocurrido. ¿Volverá la Fed a recortar las tasas solamente cuando la debilidad del mercado laboral sea imposible de ignorar? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 3 · 11 min
El Financiamiento Circular de la IA: El Dinero Que Mantiene Vivo el Boom
En este episodio de Macro Sin Filtro explico cómo funciona el financiamiento circular detrás del boom de la inteligencia artificial. Nvidia vende GPUs a hyperscalers como Microsoft, Google, Meta y Oracle, además de proveedores de cloud y neoclouds. Estas compañías construyen enormes centros de datos cuya capacidad termina siendo utilizada por empresas como OpenAI y Anthropic para entrenar y operar sus modelos. El problema es que muchas de estas compañías de IA todavía consumen enormes cantidades de efectivo. ¿De dónde sale entonces el dinero para seguir pagando por toda esa infraestructura? En buena medida, de las inversiones realizadas por las mismas grandes tecnológicas, proveedores de infraestructura y empresas vinculadas al ecosistema. El capital entra en las empresas de IA, estas gastan en capacidad computacional, los hyperscalers necesitan construir más infraestructura y vuelven a comprar GPUs. El dinero termina circulando dentro del mismo ecosistema y sosteniendo una demanda cada vez mayor. Este tipo de financiamiento no es nuevo y ya apareció en otros ciclos tecnológicos. La diferencia es la escala gigantesca que alcanzó alrededor de la inteligencia artificial. ¿Estamos viendo demanda final genuina o un ciclo de inversión que, en parte, se está financiando a sí mismo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de YouTube: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 1 · 9 min
Venezuela Tiene Petróleo, Pero la Demanda Sigue Mandando
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el acuerdo entre Estados Unidos y Venezuela y qué impacto puede tener realmente sobre el mercado global de petróleo. Venezuela posee una de las mayores reservas petroleras del mundo, pero transformar esas reservas en producción lleva tiempo, inversión e infraestructura. Hoy su producción está apenas por encima de 1 millón de barriles diarios, un volumen relativamente pequeño frente a los aproximadamente 20 millones de barriles diarios que normalmente atraviesan el estrecho de Hormuz. Por eso, más allá del impacto político y de corto plazo, lo más importante es entender que seguimos hablando principalmente de un shock de oferta. Y a largo plazo, la variable que termina dominando el precio del petróleo es la demanda. Si la economía global entra en una contracción y cae el consumo de energía, incluso los problemas de oferta pueden quedar en segundo plano. Ese es el punto central del episodio: una reducción de oferta puede impulsar el precio temporalmente, pero no puede sostenerlo indefinidamente si la demanda económica comienza a desaparecer. ¿Puede una mayor producción venezolana cambiar el mercado del petróleo o el verdadero riesgo sigue siendo una contracción global de la demanda? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de YouTube: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 28 · 10 min
El Empleo en Construcción Es el Ciclo Económico
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los indicadores que mejor refleja las distintas fases del ciclo económico: el empleo en la construcción. La construcción suele reaccionar primero cuando cambia el ciclo. Cuando las tasas están altas y la economía comienza a desacelerarse, se frenan los nuevos proyectos y cae el gasto en construcción. Sin embargo, el empleo suele tardar un poco más en ajustarse. Por eso, cuando el empleo en construcción finalmente empieza a caer, la señal es mucho más importante: históricamente suele coincidir con la entrada hacia la fase contractiva del ciclo. La misma relación funciona en sentido contrario. Cuando la economía toca fondo, caen las tasas de interés y comienza la recuperación, el mercado inmobiliario —uno de los sectores más sensibles al costo del crédito— suele reaccionar rápidamente y posteriormente vuelve a impulsar el empleo. Recuperación, expansión, desaceleración y contracción: el empleo en construcción permite visualizar prácticamente todo el ciclo de negocios en un solo indicador. ¿Está el mercado laboral de la construcción confirmando que la economía ya está entrando en la fase contractiva? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de YouTube: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 25 · 12 min
La Gran Revisión del Empleo en Agosto 28: ¿La Fed Está a Punto de Pivotear?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la revisión preliminar anual del empleo que el BLS publicará el 28 de agosto de 2026. Este proceso compara las estimaciones mensuales de payrolls con registros de empleo mucho más completos provenientes del QCEW. El antecedente es importante: el año pasado la estimación preliminar corrigió el empleo en -911.000 puestos, y la revisión final terminó cerca de esa magnitud, con una corrección de -862.000 empleos en los datos no ajustados estacionalmente. Este año creo que podemos volver a encontrarnos con una revisión negativa, algo que reforzaría la idea de que el mercado laboral viene siendo bastante más débil de lo que mostraban inicialmente los números oficiales. Y ahí aparece la Fed. Si esta revisión confirma que se crearon muchos menos empleos de los estimados, el mercado podría comenzar a descontar con mayor fuerza recortes de tasas, en lugar de preocuparse por nuevas subas. ¿Puede el 28 de agosto convertirse en el dato que finalmente cambie la narrativa sobre el mercado laboral y las tasas de interés? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 22 · 11 min
El Giro en Metales y Cripto en Agosto 2026: Todo Empezó con las Tasas
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el fuerte cambio de tendencia que vimos en metales y criptomonedas el miércoles 19 de agosto, y explico por qué la clave para entender ese movimiento estuvo nuevamente en las tasas de interés y el dólar. El Tesoro estadounidense anunció un aumento en las recompras de bonos de largo plazo, provocando inicialmente una caída de los rendimientos. A partir de ahí se activó una secuencia muy importante: expectativas de tasas más bajas, dólar más débil y mejores condiciones para activos que suelen correlacionar negativamente con la moneda estadounidense. Eso ayuda a explicar el rebote que vimos en oro, plata, Bitcoin y otras criptomonedas. Cuando existe una fuerte necesidad de dólares, estos activos suelen ser liquidados; cuando esa presión disminuye, ocurre exactamente lo contrario. El movimiento del miércoles fue un ejemplo perfecto de cómo tasas, dólar y liquidez terminan conectando prácticamente todos los mercados. ¿Estamos viendo solamente un rebote o el mercado empieza a anticipar un escenario de tasas más bajas y un dólar más débil? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 20 · 8 min
Dr. Copper Está Dando una Señal: ¿Se Terminó el Ciclo?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo por qué el cobre fue rebautizado como Dr. Copper y por qué históricamente funciona como uno de los mejores termómetros del ciclo económico. Cuando el crédito se expande, aumenta la construcción, el consumo y la inversión, y con ellos crece también la demanda de cobre: viviendas, cables, electrodomésticos, infraestructura y prácticamente toda actividad ligada a una fase expansiva de la economía. Pero cuando el ciclo comienza a desacelerarse, esa demanda también se enfría y el precio del cobre empieza a reflejarlo rápidamente. Por eso no considero al cobre un activo para comprar y mantener durante décadas. Es un commodity profundamente cíclico, donde lo importante no es el largo plazo, sino entender en qué etapa del ciclo estamos. También analizo algo que se repite una y otra vez cerca de los máximos: aparecen nuevas narrativas para justificar precios cada vez más altos. En 2007 fue China y la idea de una demanda de commodities prácticamente infinita. Hoy volvemos a escuchar targets cada vez más agresivos justo cuando el cobre se encuentra cerca de máximos. Desde mi perspectiva, si el cobre todavía no marcó el techo de este ciclo, probablemente esté muy cerca. Y si la desaceleración económica continúa convirtiéndose en contracción, ese cambio debería terminar reflejándose también en su precio. ¿Dr. Copper está confirmando un nuevo boom o está marcando nuevamente el final del ciclo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 18 · 9 min
Los Márgenes No Suben Para Siempre: El Riesgo de las Magnificent Seven
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo los márgenes de ganancia del S&P 500 y, especialmente, de las Magnificent Seven. Estas empresas operan hoy con márgenes muy superiores al promedio del mercado, pero hay pocas variables económicas que tiendan tanto a volver a su media como los márgenes de ganancia. La razón es simple: el capitalismo genera competencia. Cuando una industria ofrece márgenes extraordinarios, atrae capital, nuevas empresas y nuevos competidores. Eso aumenta la oferta, reduce el poder de fijación de precios y termina comprimiendo los márgenes. Cuando ocurre lo contrario y los márgenes son demasiado bajos, empresas salen del mercado y las que sobreviven recuperan rentabilidad. Hoy, gran parte de las valuaciones de las grandes tecnológicas asume que estos márgenes excepcionales pueden mantenerse durante mucho tiempo. Pero si vuelven hacia su promedio histórico, las expectativas de ganancias también deberían ajustarse. ¿Está el mercado valuando crecimiento futuro o suponiendo que márgenes extraordinarios pueden durar para siempre? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 13 · 9 min
Q2 2026: Sin la IA, la Economía de EE.UU. Apenas Está Creciendo
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el crecimiento del PBI real de Estados Unidos durante el segundo trimestre de 2026. Después de crecer 2,1% anualizado en el Q1, la economía desaceleró hasta apenas 1,5% en el Q2. Pero el dato más importante está en la composición. Según la descomposición que muestro en el episodio, si eliminamos el gasto relacionado con inteligencia artificial, el crecimiento habría sido de apenas 0,8%. ¿Por qué separo la IA? Porque gran parte de este crecimiento proviene de un enorme ciclo de CAPEX en data centers, chips, servidores e infraestructura. Este tipo de inversión suele ser muy cíclica: al comienzo de una nueva tecnología se construye agresivamente, pero ese ritmo de gasto no puede acelerarse indefinidamente. Por eso, una desaceleración del CAPEX de inteligencia artificial podría dejar mucho más expuesta la debilidad que ya existe debajo del crecimiento agregado. ¿Estamos frente a una economía que todavía crece o ante una economía cuya desaceleración está siendo temporalmente escondida por el boom de inversión en IA? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 11 · 11 min
El Mercado Laboral Se Sigue Rompiendo: Julio Pierde 23.000 Empleos
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el reporte laboral de julio de Estados Unidos, publicado el viernes 7 de agosto. El dato mostró una pérdida de 23.000 empleos, pero para mí lo más importante vuelve a estar debajo del número principal. Las revisiones también fueron fuertemente bajistas: mayo pasó de +129.000 a +63.000 empleos y junio de +57.000 a apenas +20.000. En conjunto, fueron 103.000 empleos menos de los reportados originalmente. En el episodio explico por qué estos números son consistentes con una economía que continúa desacelerándose. En esta etapa del ciclo sería cada vez más difícil esperar meses de creación de 300.000 o 400.000 puestos de trabajo como ocurría durante la expansión. También analizo por qué la caída de la tasa de desempleo al 4,1% no necesariamente es una buena noticia. La participación laboral se encuentra en 61,4% y ya cayó 0,7 puntos porcentuales desde enero: menos personas dentro de la fuerza laboral pueden hacer bajar artificialmente la tasa de desempleo sin que exista una verdadera mejora del empleo. Por último, vuelvo a poner el foco en la composición: el empleo full-time continúa mostrando debilidad mientras los trabajos part-time ayudan a sostener el número agregado. Una dinámica que, para mí, es mucho más importante que mirar únicamente el headline. ¿Estamos viendo simplemente algunos meses malos o la confirmación de que el mercado laboral ya entró en la etapa de contracción del ciclo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠ Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: ⁠https://www.instagram.com/valentinmacro/⁠ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: ⁠https://t.me/macrosinfiltro⁠
August 9 · 10 min
Commodities: ¿Por Qué Rinden Tan Poco a Largo Plazo?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el retorno de largo plazo, ajustado por inflación, de algunos de los commodities más importantes. El caso del petróleo es especialmente interesante: ajustado por inflación, su precio actual se encuentra aproximadamente en los mismos niveles que hace 50 años. Esto refleja justamente su naturaleza cíclica. Durante las expansiones económicas, el crédito, el empleo y la demanda impulsan los precios hacia arriba, pero cuando el ciclo se revierte, gran parte de esas ganancias desaparece. Algo similar ocurre, aunque de manera diferente, con los metales. Incluso el oro, que suele verse como una reserva de valor de largo plazo, tuvo en los últimos 50 años un retorno real cercano al 3,22% anual, muy por debajo del retorno histórico del mercado accionario. Por eso, más que pensar en los commodities como activos para comprar y mantener indefinidamente, es importante entender en qué parte del ciclo económico estamos y cuándo suelen aparecer sus mejores oportunidades. ¿El verdadero valor de los commodities está en mantenerlos durante décadas o en saber cuándo entrar y salir del ciclo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 5 · 9 min
La Fed Mantiene las Tasas en Julio 2026: ¿El Próximo Movimiento Será un Recorte?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión de la Reserva Federal de mantener las tasas de interés sin cambios, dentro del rango del 3,50% al 3,75%, y explico qué espero para los próximos cuatro a seis meses. La Fed debe equilibrar dos objetivos: estabilidad de precios y pleno empleo. El problema es que ese equilibrio rara vez dura demasiado. Los ciclos de crédito llevan a la economía de un extremo al otro: las tasas bajas impulsan deuda, gasto y empleo, mientras que el posterior encarecimiento del crédito termina desacelerando la actividad. Desde el lado del mercado laboral, los datos continúan mostrando un deterioro importante. La creación de empleo se encuentra prácticamente estancada cuando se observan las revisiones y las tendencias más amplias. Además, las próximas revisiones anuales podrían mostrar que la economía generó todavía menos puestos de trabajo de los informados inicialmente. Por el lado de la inflación, tampoco veo fundamentos para una nueva suba de tasas. Aunque la inflación general aumentó por el shock del petróleo, la inflación núcleo permanece cerca de los niveles anteriores al conflicto. Eso indica que no estamos frente a una nueva ola inflacionaria impulsada por la demanda. Por eso considero que la Fed tomó la decisión correcta al mantener las tasas. Incluso un recorte podría justificarse por la debilidad del empleo. Durante los próximos meses, especialmente si disminuyen las tensiones geopolíticas y cae la presión energética, veo más probable una baja de tasas que una nueva suba. ¿La Fed comenzará a recortar antes de que el deterioro del mercado laboral sea imposible de ignorar? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 3 · 11 min
Estados Unidos Salió a Defender el Yen: El Riesgo Oculto del Carry Trade
En este episodio de Macro Sin Filtro explico cómo funciona el carry trade en yenes: inversores que se endeudan a tasas bajas en Japón para comprar bonos estadounidenses u otros activos con mayores rendimientos. Esta estrategia funciona mientras el yen permanezca débil. Si la moneda japonesa se aprecia rápidamente, devolver esas deudas se vuelve más caro y puede provocar el cierre forzado de posiciones, ventas de activos y una contracción de la liquidez global. También analizo por qué Japón necesita dólares para defender su moneda y cómo la venta de bonos del Tesoro puede presionar al alza las tasas estadounidenses. Por eso, Estados Unidos tiene incentivos para ayudar a estabilizar el yen: no solo protege a Japón, también evita que continúen las ventas de Treasuries. El desafío es mantener un equilibrio. Japón no quiere un yen demasiado débil, pero una apreciación excesiva también podría desarmar uno de los carry trades más importantes del mundo. ¿Puede Japón estabilizar su moneda sin provocar una liquidación global de activos? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
July 29 · 9 min
El KOSPI Cayó 11%: Cuando la Memoria de IA Se Vuelve un Commodity
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la histórica caída del mercado de Corea del Sur, donde el índice KOSPI se desplomó casi un 11% en una sola jornada. Tanto la suba anterior del índice como su posterior caída estuvieron fuertemente condicionadas por Samsung Electronics y SK Hynix. Estas dos compañías concentran una enorme parte del mercado coreano y se beneficiaron del entusiasmo por la inteligencia artificial, especialmente por la creciente demanda de memorias utilizadas en servidores y centros de datos. Durante meses, el mercado asumió que esa demanda sería prácticamente infinita. Esa narrativa permitió proyectar mayores precios, ingresos, márgenes y ganancias futuras para Samsung, SK Hynix y también para Micron Technology en Estados Unidos. Pero el ingreso de mayor competencia china comenzó a poner esa historia en duda. CXMT ya representa una porción relevante del mercado global de DRAM y continúa expandiendo su capacidad. Su espectacular debut bursátil aumentó el temor a que China pueda introducir más oferta en una industria que, a pesar de su complejidad tecnológica, siempre ha tenido un comportamiento altamente cíclico. Ese es el punto central del episodio: las memorias no dejan de comportarse como un commodity simplemente porque ahora estén asociadas con la inteligencia artificial. Cuando aumenta la oferta, aparecen nuevos competidores y se reduce la escasez, los precios y los márgenes pueden caer rápidamente. Y cuando las estimaciones de ingresos y ganancias futuras fueron construidas sobre precios extraordinariamente altos, cualquier cambio en esas expectativas puede provocar una fuerte corrección en las acciones. ¿Estamos viendo solamente una corrección temporal o el comienzo del ajuste de todas las expectativas construidas alrededor de la demanda infinita de infraestructura para inteligencia artificial? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
July 27 · 14 min
La IA Explica la Mitad del PBI: ¿Qué Pasa Si Se Frena?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el crecimiento de la economía estadounidense durante el primer trimestre de 2026. El PBI avanzó aproximadamente un 2,14% trimestre contra trimestre, pero la composición del crecimiento es mucho más importante que el número principal: según la descomposición que presento, cerca de la mitad estuvo vinculada al gasto relacionado con inteligencia artificial. Los hyperscalers continúan destinando enormes cantidades de capital a centros de datos, servidores, chips e infraestructura. Sin embargo, los inversores empiezan a preguntarse si estas inversiones podrán generar un retorno suficiente para justificar semejante nivel de gasto. Incluso Mark Zuckerberg reconoció la posibilidad de que se construya más capacidad de la necesaria y planteó que, en ese escenario, Meta podría alquilar o vender la infraestructura excedente. Esto pone en duda la narrativa de una demanda infinita de capacidad computacional y también los ingresos futuros que el mercado proyecta para empresas como NVIDIA y Micron. El problema se vuelve todavía más evidente cuando aparecen modelos chinos capaces de realizar tareas similares utilizando cerca del 1% del costo de algunos modelos estadounidenses. Si las empresas pueden acceder a modelos más baratos en lugar de construir toda su propia infraestructura, la necesidad de seguir aumentando el gasto podría desacelerarse rápidamente. Y si la inteligencia artificial explica una parte tan grande del crecimiento actual, no hace falta que el gasto desaparezca para afectar a la economía. Alcanza con que deje de crecer al ritmo esperado. Esa desaceleración podría impactar simultáneamente en las valuaciones de las empresas tecnológicas, en sus ganancias proyectadas y en el propio PBI. ¿La inteligencia artificial está creando una nueva fuente sostenible de crecimiento o la economía estadounidense se volvió demasiado dependiente de un ciclo de inversión que todavía no demostró su rentabilidad? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
July 23 · 13 min
La Productividad Llega Tarde: Así Nacen las Burbujas Tecnológicas
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la conexión entre tecnología, productividad, crecimiento económico, ganancias corporativas y precios de las acciones. Cuando aparece una nueva tecnología, el mercado suele anticipar inmediatamente enormes mejoras de productividad y ganancias futuras. El problema es que esas transformaciones tardan muchos años en llegar a la economía real. Durante ese período, las expectativas avanzan mucho más rápido que los resultados y terminan generando burbujas. Esto ocurrió con la electricidad. Aunque estaba disponible desde finales del siglo XIX, las grandes mejoras no llegaron simplemente por reemplazar un motor a vapor por uno eléctrico. El verdadero salto apareció cuando las fábricas reorganizaron completamente su producción alrededor de la nueva tecnología. Lo mismo sucedió con las computadoras e internet. Incorporarlas en algunas tareas generaba mejoras limitadas. El cambio estructural llegó cuando las empresas comenzaron a operar completamente alrededor de ellas, transformando sus procesos, su comunicación y sus modelos de negocio. Hoy podemos estar viviendo el mismo proceso con la inteligencia artificial. Utilizar ChatGPT para ahorrar algunos minutos en una tarea mejora la productividad individual, pero todavía no representa una reorganización completa de la economía. Esa transformación probablemente llegue, pero necesitará tiempo. Mientras tanto, el mercado ya está descontando enormes ganancias, márgenes y mejoras de productividad. La tecnología puede ser revolucionaria y, al mismo tiempo, existir una burbuja alrededor de sus valuaciones. ¿Estamos frente a una transformación inmediata o ante otra tecnología cuyos verdaderos beneficios llegarán después de que termine el boom financiero? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
July 20 · 14 min
¿Donde Esta La Burbuja de la AI?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo dónde está realmente la burbuja de la inteligencia artificial y por qué algunos de los indicadores de valuación más conocidos parecen estar enviando señales contradictorias. Cuando observamos métricas como el Price to Sales, el Price to Book Value o el Buffett Indicator, el mercado estadounidense ya presenta niveles de sobrevaluación superiores a los registrados durante el pico de la burbuja tecnológica del año 2000. Sin embargo, cuando miramos el CAPE, una versión ajustada del Price to Earnings, las valuaciones todavía permanecen por debajo de aquel máximo histórico. ¿Por qué existe esa diferencia? Porque el problema puede estar justamente en los earnings utilizados para calcular esas valuaciones. Empresas como Amazon, Microsoft y Google han realizado enormes inversiones en compañías privadas de inteligencia artificial como Anthropic y OpenAI. Estas empresas todavía necesitan consumir grandes cantidades de capital para financiar infraestructura, entrenamiento de modelos, centros de datos y capacidad computacional. Es decir, sus valuaciones aumentan mucho más rápido que su capacidad de generar ganancias y flujos de caja sostenibles. Cada vez que una de estas compañías realiza una nueva ronda de financiamiento a una valuación superior, el valor contable de las participaciones de sus inversores también puede aumentar. En determinados casos, esas revalorizaciones se reflejan en los resultados financieros de las grandes empresas tecnológicas como ganancias contables asociadas a sus inversiones. Pero detrás de ese aumento no necesariamente hubo nuevos productos vendidos, más consumidores pagando por inteligencia artificial o una mejora equivalente en el flujo de caja operativo. Lo que cambió fue la valuación asignada a una empresa privada durante una nueva ronda de inversión. Ahí puede estar escondida una parte importante de la burbuja. Si los earnings de las grandes compañías tecnológicas están siendo impulsados parcialmente por la revalorización de participaciones en empresas privadas de inteligencia artificial, el denominador del Price to Earnings aumenta. En otras palabras, el CAPE podría estar subestimando el nivel real de sobrevaluación porque el problema no está solamente en el precio de las acciones. También podría estar dentro de las ganancias que utilizamos para justificar esos precios. El segundo problema es el modelo de negocio. Las valuaciones de empresas como Anthropic y OpenAI parecen asumir que estamos frente a una carrera donde una o dos compañías terminarán dominando todo el mercado. Pero la inteligencia artificial se está convirtiendo rápidamente en un producto cada vez más parecido a un commodity. Los modelos chinos ya están demostrando que pueden realizar tareas similares a una fracción del costo de los modelos estadounidenses. Si un competidor puede ofrecer resultados comparables utilizando alrededor del 1,5% del costo, las empresas líderes pierden poder para fijar precios y se ven obligadas a reducir sus márgenes. Esto es completamente distinto de un negocio monopolístico. La burbuja de la inteligencia artificial, por lo tanto, puede no estar únicamente en las acciones vinculadas al sector. Puede estar dentro de una cadena de valuaciones privadas que alimentan los resultados de las empresas públicas y ayudan a sostener múltiplos que, a simple vista, parecen menos extremos que en el año 2000. La pregunta es: ¿Estamos valuando a la inteligencia artificial como el próximo gran monopolio tecnológico cuando, en realidad, ya se está transformando en un commodity sin poder de fijación de precios? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

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