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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美国中期选举，会怎样影响股市和美元？来自薇薇庄主的宏观策略。
美国中期选举受到市场关注，原因很直接：国会控制权的变化，会影响总统未来两年的政策空间，进而影响企业盈利、财政支出和经济前景。
但对投资者而言，更实际的问题是：选举结果，究竟能在多大程度上帮助我们判断市场？
我们统计一九五零到二零二二年19次中期选举前后的美国股市表现，并比较不同国会控制权组合下的收益。结果显示，中期选举之后，股市确实存在表现偏强的历史规律；但具体由哪一党控制国会，与随后涨幅之间，并没有发现稳定、显著的关系。
一、中期选举，改变的是总统与国会的关系
美国总统任期四年。任期进行到第二年，会举行一次国会选举，这就是“中期选举”。
这次选举不改选总统，主要决定未来两年由谁控制国会。
美国国会分为众议院和参议院。中期选举时，众议院全部435个席位重新选举；参议院通常改选约三分之一，另外可能有特别选举。
为什么国会这么重要？可以用一个有限的类比来理解：总统像负责执行和经营的负责人，国会则负责审议许多重大方案、批准相关预算。总统可以提出计划，但涉及税收、支出和法律调整的许多措施，需要国会配合。
例如，总统提出一项企业减税计划。一般而言，需要两院通过相关法案，再交总统签署，才能实施。
如果总统所属党同时控制两院，协调通常更容易。这叫“统一政府”。
如果至少一院由另一党控制，总统就需要争取对方支持，政策往往要经过更多谈判和修改。这叫“分裂政府”。
所以，中期选举的影响，可以分成三步：
国会控制权变化 导致 政策通过的难易程度变化 ，最终影响经济和市场预期变化。
不过，政策更容易通过，并不天然等于利好市场；政策受到约束，也不天然等于利空。关键要看具体政策，以及当时的经济环境。
经济低迷时，市场可能希望财政支持尽快出台；通胀压力较大时，市场又可能担心新增支出进一步刺激需求。同一种政治结构，在不同阶段，可能产生不同影响。
二、对股市，选后偏强的规律比党派差异更清楚
先看统计结果。
我们使用Kenneth French公开数据库中的美国广义股票市场月度数据，重算了一九五零到二零二二年的19次中期选举，并与同期其他54个年份比较。
为保持口径一致，全部从当年11月底开始，观察随后3个月、6个月和12个月的收益（含分红），分别是7.52%、14.08%、 18.50%。这里采用的是广义美国股票市场，并非标普500价格指数。最突出的结果出现在6个月窗口；19次中期选举，这个半年窗口全部上涨。
这一差异通过了本次统计检验，即使考虑同时比较多个期限，6个月的结果仍然显著。
这说明，中期选举之后美股表现偏强，确实有历史数据支持。
但还需要往前追问一步：上涨的原因是什么？
一种解释是，选举结束后，政策的不确定性有所下降。
选举前，企业可能不清楚未来税率、监管和政府支出会怎样变化，投资者也更难判断盈利前景。结果落定后，政策能够推进的范围变得清楚，企业更容易安排投资，资金也可能更愿意承担风险。
其传导过程是：
政策前景更清楚 推动 投资和估值判断更容易，使得资金承担风险的意愿改善。
部分学术研究发现，选后股票收益和资金流的变化，与政治不确定性下降的解释相符。
不过，这并不意味着全部上涨都由选举造成。
在随后半年里，通胀、利率、企业盈利和经济周期仍在变化。股市可能受益于货币政策转向，也可能只是经历了此前下跌后的修复。“选后上涨”是时间上的规律，“选举导致上涨”则需要更强的因果证据。
再看不同选举结果之间的差异。
我们将19次选举按选后的政治结构分组，发现有5次统一政府和14次分裂政府；再看不同政治结构下的收益，统一政府随后12月平均收益为21.92%；分裂政府为17.28%。
统一政府的平均收益看起来更高，但两组差异没有达到统计显著性。
换句话说，现有样本还不足以确认：这多出来的约4.6个百分点，来自统一政府本身。不同年份的经济背景差异很大，样本数量也有限。
如果继续按总统党派、两院组合细分，样本会更少。例如，在这19次选举中，“共和党总统、选后共和党控制两院”只有二零零二年一次，无法据此建立可靠规律。
因此，本次研究对股市最有支持的结论，是中期选举后表现偏强；至于哪一党获胜能带来更高收益，证据没有那么明确。
这个结论也有实际边界。半年后上涨，不代表期间没有回撤；历史平均收益更不能直接作为下一次行情的目标。它值得纳入判断，但不足以单独决定仓位。
三、对美元，影响主要通过政策与相对利率传导
美元会影响大宗商品的走势，因此也是我们关注中期选举时需要考虑的一个变量。
美元没有呈现出同样清楚的选后方向规律。理解它，需要从国际资金为什么持有美元资产说起。
投资者会比较不同市场的收益和风险。其中一个重要因素，就是美国与其他经济体的利率差。
如果市场预计美国利率相对海外更高、维持时间更长，美元资产的吸引力可能提高，从而支持美元。反过来，如果美国相对海外的利率预期下降，美元就可能失去一部分支撑。
中期选举通常通过间接方式影响这一过程。
以一项新增减税或支出计划为例，可以分为四步：
第一步，选举改变政策通过的可能性。
总统所属党保住两院，计划可能更容易推进；失去一院，则可能需要缩小规模、修改内容，甚至无法通过。
第二步，市场重新判断经济将获得多少刺激。
减税可能增加企业或家庭可支配的收入，政府支出也可能形成新增需求。效果大小，取决于政策规模和资金流向。
第三步，新增需求改变通胀与利率预期。
如果经济已经较强，财政刺激可能让通胀更难回落，市场就可能减少对降息的期待。
第四步，相对利率的变化影响美元。
如果美国的利率预期因此比海外上升更多，美元可能得到支持；如果其他经济体也出现相似变化，影响就未必明显。
完整逻辑是：
选举结果影响财政政策前景 ；财政政策影响增长和通胀预期；进而影响相对利率和美元。
每一步都有条件，因此不能直接从选举赢家推导出美元方向。
这里还要区分财政政策和货币政策。税收和政府支出由国会与政府决定，货币政策则由美联储制定。国会换党可能改变美联储面对的经济环境，但不会自动决定下一次加息或降息。
美元也受到全球资金需求影响。市场紧张时，机构需要美元偿付债务、补充现金，可能增加美元需求。美国经济即使放缓，只要其他经济体放缓得更快，美元也仍有可能走强。
历史研究同样没有提供稳定的党派公式。一项利用二零零二年和二零零六年计票期间数据的研究发现，二零零六年参议院控制权变化对所研究汇率的影响，没有显著区别于零。这不能证明选举毫无作用，但也不足以支持按国会党派交易美元。
最后，还要考虑预期。
如果某种结果早已被市场广泛预料，部分影响可能已经提前进入价格。真正可能推动重新定价的，是超出预期的结果，以及随后政策路径的实质变化。
整体来看，中期选举后美股表现偏强，有历史统计支持；但谁赢、谁控制国会，与随后涨幅之间，没有发现稳定、显著的关系。因此，单就判断股市方向而言，不必太纠结哪一党获胜。
美元则连这样的选后方向规律也不明确。选举结果是否影响美元，要看它随后有没有改变财政政策、相对利率和资金需求，很难仅凭赢家的党派判断涨跌。
所以，选后股市的偏强倾向可以作为参考，今晚谁胜谁负，却未必能给明天的交易提供多少帮助。
看官散了吧，洗洗睡吧。
